20년 가까이 은행에서 일하면서 시장을 봐왔는데, 지난 7월은 처음 경험하는 종류의 공포였습니다. 코스피가 단 한 달 만에 역대 최대 월간 하락폭(-33%)을 기록하고, 이틀 연속 서킷브레이커가 발동된 뒤 역대 최대 상승폭(+17.9%)으로 마감한 이 4주가 왜 그토록 많은 개인 투자자들을 시장 밖으로 밀어냈는지, 그 흐름과 배경을 정리해 봤습니다.
나름 안다고 자부했던 시장이 왜 이렇게 낯설었을까요
올해로 마흔아홉입니다. 화요일 서킷브레이커(Circuit Breaker)가 뜨던 날, 손이 떨려서 매도 버튼을 누르지 못했습니다. 여기서 서킷브레이커란 주가지수가 전일 대비 8% 이상 급락할 경우 매매를 일시 중단시키는 시장 안전장치입니다. 그런데 그게 이틀 연속 발동됐습니다. 코스피 역사상 최초의 일이었습니다.
월요일은 +0.9%로 무난하게 지나갔고, 화요일 -11%, 수요일 -6%로 연달아 서킷브레이커가 발동됐습니다. 수요일에는 SK하이닉스가 단 하루 -19%까지 밀렸고, 삼성전자도 두 자릿수 하락을 피하지 못했습니다. 우리나라 시가총액 1, 2위 기업이 동시에 이 정도로 빠진 건 제 기억에 없는 일이었습니다.
그리고 목요일이 문제였습니다. 장 초반 +5~6%까지 올라가더니, 그걸 전부 되돌리고 결국 마이너스로 마감했습니다. 15년 넘게 차트를 봐온 입장에서도 이건 이해하기 어려운 패턴이었습니다. 올라가는 걸 보고 분할 매수로 들어갔다가, 그대로 물리는 구조였습니다. 저도 수요일에 SK하이닉스 보유분의 절반을 손절했는데, 하필 다음 주 금요일에 +18%가 터졌습니다. 사무실 화장실에서 혼자 한숨을 쉬던 그 순간이 아직도 생생합니다.
- 화요일 -11%, 수요일 -6% → 이틀 연속 서킷브레이커 (코스피 역사상 최초)
- SK하이닉스 단일 거래일 최대 -19% 기록
- 목요일 장중 +5~6% 반등 후 마이너스 마감 → 가장 잔인한 하루
- 금요일 코스피 +17.92% — 코스피 역대 최대 상승률 (종전 2위: 금융위기 당시 +11.95%)
7월 한 달 코스피 월간 하락률은 -33%로, IMF 외환위기 당시(-27%)를 넘어 역대 1위를 기록했습니다(출처: 한국거래소). 숫자만 보면 IMF보다 더 빠진 겁니다. 당시는 국가 경제 자체가 흔들리던 시기였으니 체감은 비교가 안 되지만, 순수 하락률로는 이번이 역대 최악이었습니다.
24살 펀드매니저는 왜 30조를 4배 레버리지로 굴렸을까요
이번 폭락의 배경 중 하나로 거론된 인물이 있습니다. 독일 출신 02년생 레오폴드(Leopold Aschenbrenner)입니다. 컬럼비아대 통계·경제학 수석 졸업 후 오픈 AI에서 연구직으로 잠깐 일하다 퇴사한 이 청년이 2024년에 발표한 165페이지짜리 보고서가 전 세계에 퍼졌습니다. AI 초지능 시대의 도래를 명확하게 서술한 이 보고서가 델 CEO, 이방카 트럼프 등 유명 인사들에게 공유되면서 그는 순식간에 AI 분야 예언자로 떠올랐습니다.
그 명성을 바탕으로 AI 인프라·반도체 집중 헤지펀드를 설립했고, 자금이 30조 원 이상으로 불어났습니다. 여기서 헤지펀드(Hedge Fund)란 소수의 고액 투자자로부터 자금을 모아 다양한 전략으로 운용하는 사모 투자 펀드입니다. 문제는 이 자금을 평균 4배 이상의 레버리지(Leverage)로 굴렸다는 점입니다. 레버리지란 빌린 돈을 더해 실제 보유 자금보다 훨씬 큰 규모로 투자하는 방식으로, 수익이 날 때는 증폭되지만 손실이 날 때도 그대로 증폭됩니다.
SK하이닉스 ADR 상장 이후 국내 반도체 주가가 꺾이면서 이 펀드의 포지션에 마진 콜(Margin Call)이 발생했습니다. 마진 콜이란 담보 자산 가치가 일정 기준 이하로 떨어졌을 때 금융사가 추가 증거금을 요구하는 것으로, 이에 응하지 못하면 강제 청산이 이뤄집니다. 주요 보유 종목이 30~40% 하락하면서 4배 레버리지를 쓴 펀드는 사실상 자기 자본이 전부 소멸했고, 결국 시타델(Citadel)이 해당 포트폴리오 전체를 인수하는 것으로 마무리됐습니다.
설립 이후 누적 수익률 1,000%, 연초 수익률 270%라는 성과는 AI 섹터 전체가 상승하던 시기에 레버리지를 극대화한 결과였습니다. 찰리 멍거는 생전에 "아무리 똑똑한 사람이라도 레버리지를 잘못 다루면 곧바로 망가질 수 있다"라고 말한 바 있습니다. 레오폴드의 사례가 그 말을 다시 한번 증명했습니다.
개인 투자자 57조 손실, 그 구조가 정말 문제가 없었을까요
한 증권사 보고서에 따르면 이번 하락 국면에서 국내 개인 투자자들이 시장에서 녹인 평가손실이 약 56~57조 원으로 추정됩니다. 수치가 정확하다 할 수 없어도, 그 규모가 결코 작지 않다는 건 누구나 체감했을 겁니다. 저도 그 통계 안에 들어가는 사람이었습니다. 애들 학원비와 노후 자금으로 굴리던 계좌가 며칠 사이에 몇 년 치 수익이 왔다 갔다 하는 걸 지켜봤습니다.
최근 1년간 개인과 기관의 순매수 합계가 130조 원에 달하는 반면, 외국인은 같은 기간 150조 원을 순매도했습니다(출처: 증권정보포털 SEIBro). 코스피가 고점이었던 7,000선 부근에서 개인들이 약 100조 원 이상을 사들이는 동안 외국인들은 그 물량을 받아서 빠져나간 셈입니다. 결국 고점에서 받은 개인들이 하락 구간에서 버티지 못하고 손절하는 패턴이 반복됐습니다.
특히 레버리지 ETF와 인버스 ETF의 성과는 이 장세의 잔인함을 압축해서 보여줬습니다. SK하이닉스 레버리지 2배 상품은 상장 이후 -60%에 달했고, SK하이닉스 인버스 2배 상품 역시 -58%를 기록했습니다. 방향을 맞췄다 해도 손실이 난 겁니다. 이틀 연속 서킷브레이커와 다음 날 +18% 반등이 교차하는 장에서는 방향이 아니라 변동성 자체가 손실의 원인이 됩니다. 제 경험상 이런 장세에서는 레버리지 상품을 들고 버티는 것보다 현금 비중을 높이고 지켜보는 편이 훨씬 낫습니다.
리스크 관리가 수익률보다 먼저라는 걸, 왜 이제야 뼈저리게 느꼈을까요
레오폴드의 AI 투자 논리 자체는 틀리지 않았습니다. AI 인프라 확장, HBM 반도체 수요 증가, 피지컬 AI 등장—이 흐름은 여전히 유효합니다. 그런데 시타델이 의도적으로 공격했든 아니든, 결과적으로 레버리지 4배를 사용한 포지션이 30~40% 하락 앞에서 버틸 수 없었던 건 당연한 일이었습니다.
시타델의 인수를 두고 '의도적 공격설'을 주장하는 시각도 있지만, 저는 이 해석이 다소 결과론에 기댄 측면이 있다고 봅니다. 레버리지 4배를 공개적으로 사용한 대형 포지션은 시장에서 공격 대상이 되기 쉽습니다. 월가에서는 약점이 드러난 포지션이 공격받는 일이 역사적으로 반복 돼왔고, 레오폴드의 경우는 그 구조에 스스로 들어간 것에 가깝습니다.
제가 이번에 얻은 교훈은 단순합니다. 올라갈 때 100을 버는 것보다 내려갈 때 50만 잃는 게 장기적으로 더 강한 포지션을 만든다는 것입니다. 분할 매수(Dollar-Cost Averaging)란 한 번에 몰아 사지 않고 여러 번 나눠 매수하는 전략으로, 평균 단가를 낮추고 변동성 충격을 흡수하는 데 효과적입니다. 저는 이번 하락 구간에서 그 원칙을 지키지 못하고 결국 최악의 타이밍에 절반을 던졌습니다.
나이 들수록 화려한 수익률보다 포트폴리오가 살아남는 것이 먼저라는 걸, 이번 7월이 다시 한번 확인시켜 줬습니다. 현금 비중 관리와 분할 매수·매도 원칙—말로는 다 아는 내용인데, 막상 서킷브레이커 경고음이 울리면 손이 먼저 움직입니다. 저도 그랬습니다.
자주 묻는 질문
Q. 2025년 7월 코스피 서킷브레이커가 이틀 연속 발동된 게 처음인가요?
A. 맞습니다. 코스피 역사상 서킷브레이커가 이틀 연속 발동된 건 이번이 처음입니다. 서킷브레이커는 지수가 전일 대비 8% 이상 급락할 때 작동하는 장치인데, 한국 증시 역사에서 총 15회 발동됐고 그중 이틀 연속은 2025년 7월이 유일합니다. 다음날 +17.92% 반등까지 포함하면 이 주간은 코스피 역사에서 전례 없는 기간이었다고 봐야 합니다.
Q. 레오폴드 펀드가 코스피 폭락의 직접 원인인가요?
A. 하나의 원인은 됐겠지만, 직접 원인이라고 단정하긴 어렵습니다. SK하이닉스 ADR 상장 이후 국내 반도체주에서 마진 콜이 발생했고, 그 여파가 AI 관련주 전반으로 확산된 건 사실입니다. 다만 7월 코스피 월간 하락폭이 IMF 수준을 넘어선 배경에는 외국인 순매도 누적, 개인의 레버리지 집중, 글로벌 반도체 섹터 조정 등 여러 요인이 겹쳤습니다.
Q. 레버리지 ETF는 하락장에서 왜 방향이 맞아도 손실이 나나요?
A. 레버리지·인버스 ETF는 '일별 수익률'을 기준으로 설계되기 때문에, 하루하루 방향이 맞아도 변동성이 크면 복리 효과가 역방향으로 작용합니다. 예를 들어 지수가 -10%, +11%를 반복하면 원금 수준을 회복해도 레버리지 상품은 그보다 훨씬 낮은 가치를 갖게 됩니다. 이번 7월처럼 서킷브레이커와 역대급 반등이 뒤섞인 장에서는 방향보다 변동성 자체가 손실의 주범이 됩니다.
Q. 이런 급락장에서 개인 투자자가 할 수 있는 현실적인 대응은 뭔가요?
A. 제 경험상 급락 초기에는 현금 비중을 확보하고 지켜보는 게 가장 어렵지만 가장 효과적인 선택이었습니다. 분할 매수 원칙을 미리 정해두고, 바닥인지 확인하려 하기보다 구간을 나눠 천천히 접근하는 전략이 변동성 충격을 줄여줍니다. 레버리지 상품은 이런 장세에서 방향을 맞춰도 손실이 날 수 있으므로, 변동성이 극심할 때는 원주 위주로 접근하는 것이 낫습니다.
결론
2025년 7월은 제게 20년 가까운 시장 경험을 되짚어보게 만든 한 달이었습니다. 이틀 연속 서킷브레이커, 역대 최대 월간 하락, 그리고 역대 최대 단일일 상승이 한 주에 압축된 이 장세는 '예측'이 아니라 '버티는 구조'가 먼저라는 걸 다시 확인시켜 줬습니다.
레오폴드의 AI 논리가 틀린 건 아니었습니다. 하지만 레버리지 4배는 그 논리가 맞아도 타이밍이 어긋나는 순간 모든 걸 가져갑니다. 개인 투자자도 다르지 않습니다. 분할 매수·매도 원칙과 현금 비중 유지, 레버리지 절제—이 세 가지가 화려한 종목 선택보다 먼저입니다. 다음 하락장이 언제 올진 모르지만, 그때는 지금보다 조금 더 나은 준비 상태로 맞이하고 싶습니다.