2022년 2월 러시아가 우크라이나를 침공하던 새벽, 저는 사무실에 제일 먼저 나와 있었습니다. 코스피 선물이 -5%를 넘어가고 있었고, 팀원 한 명이 들어오며 "팀장님, 지금 다 팔아야 하는 거 아닌가요?"라고 물었습니다. 그날의 선택이 옳았다고 생각했는데, 그 경험이 오히려 이후에 독이 됐습니다. 일주일 내내 매도 사이드카가 발동되는 극단적 변동성 장세에서, 제가 그때 배운 것과 지금 시장에서 놓치기 쉬운 것을 정리해봤습니다.
극단적 변동성의 원인: 이란 전쟁·레버리지 ETF·외국인 매도
코스피가 장중 6% 가까이 빠지고 코스닥도 5%대 하락을 기록하던 날, 저는 화면을 보면서 "이거 단순한 조정이 아니다"라는 생각이 들었습니다. 하락의 이유는 복합적이었지만 핵심은 세 가지였습니다.
첫째, 미국과 이란의 군사적 충돌이 13일 연속 이어지면서 브렌트유가 100달러를 다시 넘겼습니다. 호르무즈 해협이 막힌 데 이어 반대편 해협까지 선박 보험 거부 사태가 번지면서, 유가 충격이 곱하기 2로 작용할 수 있다는 우려가 현실화됐습니다. 유가가 오르면 인플레이션 압력이 커지고, 그게 금리 인상 기대로 이어집니다. 실제로 미국 10년물 국채 금리는 4.7%를 넘어섰고, 일본 20년물·30년물도 1995년 이후 최고치를 경신했습니다(출처: 미국 연방준비제도).
둘째, 레버리지 ETF(Exchange Traded Fund)의 쏠림입니다. 레버리지 ETF란 기초 지수 수익률의 2배를 추종하도록 설계된 상품으로, 지수가 3% 빠지면 6%가 빠지는 구조입니다. 우리 시장이 대만이나 일본보다 두 배 이상 변동폭이 크게 나타나는 이유가 바로 여기 있습니다. 회전율이 12배까지 올라갔다는 것은 수익자 100명 기준으로 하루에 1,200명이 사고파는 것과 같습니다. 이 증폭 효과가 시장 전체의 변동성을 키우는 주범입니다. 제가 경험상 이런 상품이 많아진 시장은 하락할 때 속도가 다릅니다. 그냥 2배 빠른 게 아니라, 반응 타이밍까지 달라집니다.
셋째, 외국인의 현선물 동반 매도입니다. 코스피에서만 2조 원 넘게 매도가 나왔고, 달러 인덱스는 101을 넘어 계속 강세를 유지했습니다. 달러 강세는 글로벌 불확실성이 커질수록 자금이 달러 자산으로 몰리는 패턴이 작동하고 있다는 신호입니다.
이 세 가지 요인이 동시에 맞물린 날, 상승 종목수가 코스피 전체에서 230여 개에 불과했습니다. 제가 시장을 오래 봐왔지만 주도주가 없는 하락장은 버티는 것 자체가 가장 어렵습니다. 극한이었을 때는 40개까지 줄었던 것을 생각하면 그나마 나아진 숫자이긴 했습니다.
- 브렌트유 100달러 돌파 → 인플레이션 우려 → 금리 인상 기대 상승
- 레버리지 ETF 회전율 12배 → 지수 변동폭 2배 증폭
- 외국인 코스피 현물 2조 원 이상 매도 + 달러 인덱스 101 돌파
- 미국 10년물 국채 금리 4.7% 상회 → 아시아 전역 금리 동반 상승
손실 계획 없이 버티면 더 위험한 이유
그날 새벽, 저는 팀원에게 이렇게 말했습니다. "지금 파는 건 공포를 산 게 아니라 공포를 파는 거야." 그 말이 맞았습니다. 장 마감에 코스피는 -1%대로 회복했으니까요. 그런데 그 경험이 독이 됐습니다. 그 이후로 팀원 한 명이 "전쟁이 터져도 안 팔면 된다"는 학습 효과를 갖게 됐고, 다음 큰 충격이 왔을 때 버티다가 훨씬 더 크게 손실을 봤습니다.
원칙은 상황마다 다릅니다. "전쟁이 나도 버텨야 한다"는 원칙은 없습니다. 그게 주식 시장에서 제가 가장 크게 배운 교훈입니다. 지금처럼 매도 사이드카가 일주일 내내 발동되는 극단적 변동성 구간에서 가장 무서운 것은 계획 없이 주가에 반응하는 것입니다.
베어마켓 랠리(bear market rally)라는 개념이 있습니다. 하락 추세 중간에 나타나는 단기 반등으로, 투자자들이 "이제 반등이다"라고 착각하게 만드는 구간입니다. 실제로 코스피가 6,700대에서 7,000을 회복하는 날이 있으면 "저점 아니야? 사야 하나?"라는 생각이 자연스럽게 듭니다. 그리고 다시 빠지면 "팔아야 하나?"로 흔들립니다. 이 패턴이 반복될수록 계좌보다 심리가 먼저 망가집니다.
제가 경험상 이 구간에서 유일하게 작동하는 것은 미리 세워둔 손실 계획입니다. 계획이 있으면 흔들리지 않고 기다릴 수 있습니다. 계획이 없으면 주가가 내려갈 때마다 공포를 팔고, 올라갈 때마다 뒤늦게 쫓아 들어가는 패턴이 반복됩니다. 솔직히 이건 제가 직접 겪어봤기 때문에 하는 말입니다. 계획 없이 버텼을 때와 계획을 세웠을 때의 결과가 달랐습니다.
한 가지 더 눈여겨봐야 할 것이 있습니다. 알파벳(Google) 같은 빅테크 기업도 현재 잉여 현금흐름(Free Cash Flow)이 창사 이래 처음으로 마이너스를 기록했습니다. 잉여 현금흐름이란 기업이 영업 활동과 설비 투자를 모두 마친 뒤 실제로 손에 쥐는 현금을 의미합니다. 이 수치가 마이너스라는 건 AI 인프라 투자를 위해 외부 자금을 끌어와야 한다는 뜻이고, 그 조달 수단은 사채(회사채) 발행이 됩니다. 회사채는 시중 금리에 직접적으로 연동되기 때문에, 금리가 높아질수록 빅테크 기업들의 자금 조달 비용이 올라가고 투자 여력이 줄어듭니다(출처: OECD 경제전망).
그럼에도 불구하고 인텔 실적에서 확인된 것처럼, AI 관련 설비 투자(캐팩스)는 멈추지 않고 있습니다. 인텔이 2026년 캐팩스 전망을 기존 180억 달러에서 200억 달러로 상향했다는 것은, 시장 점유율이 높지 않은 기업조차 AI 하드웨어 수요의 온기를 받고 있다는 방증입니다. 이 흐름은 메모리 반도체를 중심으로 한 하드웨어 섹터에 중장기적으로 유효한 투자 근거로 남습니다.
자주 묻는 질문
Q. 사이드카가 발동되면 무조건 팔아야 하나요?
A. 사이드카(Side Car)란 선물 가격이 기준 가격 대비 일정 폭 이상 급변할 때 프로그램 매매를 일시 정지시키는 제도입니다. 발동 자체가 매도 신호는 아닙니다. 제가 경험상 사이드카가 걸리는 날 충동적으로 팔면 대부분 그날 장 마감 즈음에 후회하게 됩니다. 미리 세워둔 손실 계획에 따라 행동하는 것이 충동 매도보다 낫습니다.
Q. 레버리지 ETF 규제가 강화되면 시장 변동성은 줄어드나요?
A. 이론적으로는 그렇습니다. 레버리지 ETF 예탁금 기준을 1,000만 원에서 3,000만 원으로 올리면 진입 장벽이 높아져 과도한 쏠림이 줄어들 수 있습니다. 다만 시행 시점이 미리 알려지면 시장에서 이를 선반영해 혼란이 생길 수도 있습니다. 자산 시장에서 정책 타이밍은 정책 내용만큼이나 중요합니다.
Q. 이란 전쟁이 길어지면 반도체 주식은 어떻게 되나요?
A. 전쟁이 길어지면 유가가 오르고, 유가가 오르면 금리 인하 기대가 밀립니다. 금리가 높은 환경에서는 성장주, 특히 반도체 같은 고밸류 섹터가 먼저 압박을 받습니다. 그러나 AI 설비 투자(캐팩스) 사이클 자체는 멈추지 않고 있어서, 단기 충격과 중장기 성장 스토리를 분리해서 보는 것이 중요합니다.
Q. 외국인이 대규모로 팔 때 개인 투자자는 어떻게 해야 하나요?
A. 외국인 매도를 개인이 받아내다 보면 평균단가는 낮아지지만 자금이 소진될 위험이 있습니다. 제가 직접 겪어보니 외국인 매도가 수 거래일 연속 이어질 때는 물타기보다 관망이 더 나은 경우가 많았습니다. 현금 비중을 확보한 채로 외국인 매도세가 꺾이는 시점을 확인한 뒤 진입하는 방식이 심리적으로도, 결과적으로도 안정적이었습니다.
결론
2022년 그 새벽 이후로 저는 한 가지를 확실히 알게 됐습니다. "버텨서 맞은" 경험은 다음번에 버티면 안 될 때도 버티게 만든다는 것입니다. 원칙이 아니라 상황을 읽는 것이 중요합니다. 지금 시장은 이란 전쟁이라는 예측 불가능한 변수, 레버리지 ETF가 키운 증폭 효과, 외국인 대규모 매도가 동시에 작동하는 구간입니다. 이런 국면에서는 계획 없는 행동이 가장 위험합니다.
제가 이 시장에서 유일하게 권하고 싶은 것은 단 하나입니다. 지금 당장 "내가 감당할 수 있는 손실은 얼마인가"를 종이에 적어보는 것입니다. 그 숫자가 있어야 공포가 와도 계획대로 움직일 수 있습니다. 무리한 추가 매수도, 충동적인 전량 매도도, 계획 없이 하면 같은 결과를 냅니다. V자 반등을 기대하기보다 시간이 걸릴 수 있다는 것을 인정하고, 그 시간을 버틸 수 있는 구조를 먼저 만드는 것이 지금 이 장세에서 제가 생각하는 가장 현실적인 전략입니다.