코스피가 8,900선에서 7,400선까지 무너졌다가 다시 8,800선을 회복했습니다. 이 과정을 지켜보면서 저는 오래전 선배에게 들은 말이 떠올랐습니다. "주식은 올라갈 때도 무섭고, 빠질 때도 무섭다. 그게 사람 마음이야." 20년 넘게 증권업에 있으면서 그 말이 이렇게 정확하게 맞아떨어지는 장을 직접 겪었습니다.
이번 급락은 버블 붕괴가 아니었습니다
6월 5일과 6일, 코스피가 이틀 연속 5~8% 급락했습니다. 6월 8일에는 개장 직후 서킷 브레이커가 발동됐습니다. 서킷 브레이커란 주가가 일정 수준 이상 급락할 때 시장을 일시 정지시켜 투자자들이 냉정하게 판단할 시간을 확보하는 장치입니다. 1998년 이후 몇 차례밖에 발동된 적 없는 이 제도가 가동됐으니 투자자들이 느끼는 공포는 실제로 컸습니다.
그런데 저는 이 급락이 본질적으로 무엇인지를 먼저 짚어봐야 한다고 생각했습니다. 이번 하락의 핵심은 기업 실적이 나빠진 게 아니라, 멀티플 압축이 일어난 것입니다. 여기서 멀티플(Multiple)이란 기업의 실제 이익 대비 주가가 몇 배로 거래되고 있는지를 나타내는 주가수익비율(PER) 개념입니다. 이익은 그대로인데 주가만 너무 빠르게 올라 배수가 과도해졌고, 그 거품이 일시적으로 꺼진 것입니다.
실제로 국내 주요 기업들의 12개월 선행 이익 전망치는 이 기간에도 지속적으로 상향되고 있었습니다. 삼성전자의 2026년 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 750% 급증한 57조 원을 기록했으며, SK하이닉스의 같은 기간 영업이익도 400% 증가한 37조 원, 영업이익률은 72%에 달했습니다. 이 숫자들은 기업이 무너지고 있다는 신호가 아닙니다. 오히려 반대입니다.
제 경험상 이런 장에서 가장 위험한 선택은 공포에 팔아버리는 것이었습니다. 5대 시중은행의 마이너스 통장 잔액이 6월 8일 기준 약 43조 원까지 늘었다는 수치가 그것을 잘 보여줍니다. 빠진 자리에서 마이너스 통장을 꺼낸 분들은 매수 타이밍을 노린 것이지만, 그 직전에 공포에 팔았던 분들은 손실을 확정하고 나왔습니다. 같은 장에서 완전히 반대의 결과가 나오는 겁니다.
외국인이 돌아온 이유와 반도체 수급 구조 변화
이번 반등의 기폭제는 세 가지가 맞물린 결과였습니다.
- 미국·이란 종전 MOU 서명에 따른 중동 지정학적 리스크 완화
- WTI 선물 가격의 배럴당 76달러 수준 하락으로 인플레이션 부담 감소
- 외국인 투자자의 순매수 전환과 반도체 업황 재확인
특히 외국인 수급 변화는 주목할 만합니다. 19 거래일 연속 약 6조 7,000억 원을 순매도하던 외국인이 6월 12일부터 매수세로 전환했고, 6월 16일 하루에만 외국인과 기관을 합쳐 2조 원 넘는 순매수가 들어왔습니다. 반면 개인 투자자들은 같은 날 2조 원 넘게 매도했습니다.
저는 이 패턴을 증권사에 있는 동안 수없이 봤습니다. 외국인이 사고 개인이 파는 구조는 결국 나중에 개인이 더 오른 주가를 보며 아쉬워하는 장면으로 이어지는 경우가 많았습니다.
반도체 업황 측면에서는 공급자 우위 시장이라는 구조적 변화가 핵심입니다. 공급자 우위 시장이란 판매자가 가격 결정권을 쥐고 있는 상황으로, 수요가 공급을 초과해 사는 쪽이 아닌 파는 쪽이 유리한 상태를 말합니다. LTA(장기 공급 계약) 고객뿐 아니라 비계약 고객들까지 초과 할당을 요청하는 상황이 이를 뒷받침합니다(출처: 한국거래소).
노무라 증권이 삼성전자의 목표 주가를 59만 원, SK하이닉스를 500만 원으로 제시한 근거도 이 구조에 있습니다. 단순한 경기 사이클이 아닌 구조적 성장주로의 재분류, 실적으로 이미 증명된 업황, 그리고 TSMC 대비 6~7배 수준에 머물러 있는 밸류에이션 저평가가 세 축입니다. TSMC가 20배 멀티플을 받는 동안 삼성전자와 SK하이닉스가 그 3분의 1 수준에 머무는 것, 이것이 코리아 디스카운트의 현실입니다.
낙관론이 놓치고 있는 리스크와 지금의 전략
솔직히 이 부분은 예상 밖이었습니다. 시장 분위기가 반등으로 돌아서면서 낙관적인 전망이 주를 이루는데, 정작 리스크 요인은 너무 짧게 다뤄지고 있습니다.
"흔들릴 때 비중을 더하는 사람이 결국 웃는다"는 말과 "사고 싶을 때가 가장 위험하다"는 말이 동시에 나오는 경우가 있는데, 제 경험상 이 두 원칙은 충돌합니다. 반등 초입인지 반등 막바지인지를 구분할 기준 없이 두 원칙을 동시에 제시하면, 투자자 입장에서는 어느 상황에서 어느 원칙을 적용할지 더 혼란스러워집니다.
중국 반도체 업체들의 공세는 실질적인 위협입니다. 중국 정부는 반도체 자립화에 연간 수십조 원의 보조금을 투입하고 있고, 낸드 플래시 분야에서는 이미 일부 시장 점유율 잠식이 시작된 것으로 알려져 있습니다. 구조적 수요 증가가 유효하더라도 공급이 예상보다 빠르게 늘어나면 메모리 가격은 급락할 수 있습니다.
공포 지수(VIX)가 92를 넘어 사상 최대를 기록했다는 것도 간과할 수 없습니다. VIX란 향후 30일간 주가 변동성에 대한 시장의 기대치를 수치화한 지표로, 이 수치가 높을수록 투자자들이 시장의 급격한 움직임을 예상하고 있다는 의미입니다. 오늘 매수해도 내일 -5%를 볼 수 있는 장이라는 뜻입니다(출처: 한국은행).
지금 시점에서 제가 합리적이라고 보는 전략은 다음과 같습니다.
- 반도체 핵심 비중은 유지하되, 조선·방산·원전을 위성 종목으로 곁에 두는 투트랙 구조
- 급등한 자리를 추격하기보다 눌림목을 기다리는 분할 매수 원칙 준수
- 3분기 단기 조정 가능성을 열어두고, 수익이 난 구간에서는 분할 매도로 현금 비중 확보
- 중국 공급 이슈와 글로벌 금리 인상 여부를 꾸준히 모니터링
금리 환경도 변수입니다. 일본은행이 기준금리를 1%로 인상하며 31년 만에 1%대에 도달했고, 미국의 올해 내 금리 인상 확률도 35%까지 올라왔습니다. 금리 인상 국면에서는 실적이 뒷받침되는 종목과 그렇지 않은 종목의 차별화가 극명하게 벌어지는 경향이 있습니다.
결국 지금 시장에서 가장 위험한 선택은 두 가지입니다. 공포에 파는 것과 급등 후 쫓아 들어가는 것. 저는 이 두 가지를 피하는 것만으로도 이 장에서 살아남을 수 있다고 봅니다. 반도체 업황의 구조적 변화는 유효하지만, 그것이 곧 지금 당장 수익을 보장한다는 뜻은 아닙니다. 중심을 잡고 분할로 접근하는 것, 그게 지금 이 장에서 저 자신에게도 되새기는 원칙입니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.