7월 들어 코스피가 9,000대에서 7,100대까지 밀리는 동안, 사이드카가 반복 발동됐습니다. 저는 이 숫자를 보면서 자동으로 1997년과 2008년이 떠올랐습니다. 지수가 단기간에 2,000포인트 가까이 빠진다는 건 단순한 조정이 아니라는 신호입니다. 문제는 왜 이렇게 빠르게 무너지는가인데, 그 답을 찾다 보면 결국 한 가지로 모입니다. 시장 에너지가 극단적으로 한쪽에만 쏠렸다는 것.
쏠림 현상과 레버리지 ETF, 시장을 어떻게 흔들었나
5월 27일, 국내 시장에 삼성전자·SK하이닉스 단독 레버리지 ETF가 상장됐습니다. 그 시점부터 시장의 구조가 달라졌다는 게 저를 포함해 시장을 지켜보는 많은 사람들의 공통된 관찰입니다.
레버리지 ETF(Leveraged ETF)란 기초 자산의 일간 수익률을 두 배로 추종하도록 설계된 상품입니다. 쉽게 말해 삼성전자가 5% 오르면 ETF는 10% 오르고, 삼성전자가 5% 빠지면 ETF는 10% 빠지도록 만들어진 구조입니다. 그런데 이 '두 배' 추종은 하루 단위 계산이기 때문에, 한 달 누적 수익을 따져보면 오를 때는 두 배를 훨씬 밑돌고 빠질 때는 두 배를 훨씬 넘어 손실이 나는 경향이 있습니다. 정부도 상장 초기부터 이른바 '부의 효과'를 경고했는데, 실제로 경험해보지 않으면 실감하기 어려운 함정입니다.
문제는 규모입니다. 최근 한 달 기준으로 본주(삼성전자·SK하이닉스 주식 자체)보다 레버리지 ETF의 거래대금이 세 배에서 네 배 많았습니다. 꼬리가 몸통을 흔드는 격이라는 표현이 딱 맞습니다. 레버리지 거래가 본주 주가를 끌어올리고, 그 주가가 다시 레버리지 매수를 불러오는 정의 피드백 루프(Positive Feedback Loop)가 형성됩니다. 여기서 정의 피드백 루프란 특정 방향의 움직임이 같은 방향을 더욱 증폭시키는 자기 강화 구조로, 상승장에선 과열을, 하락장에선 붕괴를 가속합니다.
실제로 삼성전자와 SK하이닉스는 하루에 5~7% 단위로 움직이는 날이 반복됐습니다. 블랙록은 한국과 대만 시장을 콕 집어 일부 종목 쏠림의 위험성을 경고했고(출처: BlackRock), 모건스탠리는 삼성전자와 SK하이닉스에 직접 매도 의견을 냈습니다. 외부에서 먼저 위험 신호를 보냈는데 시장은 뒤늦게 반응했습니다.
저는 현장에서 20년 가까이 경험하면서 이런 구조를 몇 번 봤습니다. 에너지가 한쪽으로만 쏠리면 반드시 반대 방향으로 터집니다. 선박이 한쪽으로 쏠리면 전복되는 것과 같습니다. 90% 이상의 종목이 이미 3~5월에 고점을 찍고 서서히 빠지는 동안, 지수는 삼성전자와 SK하이닉스가 떠받치고 있었습니다. 그 버팀목이 흔들리자 시장 전체가 한꺼번에 무너진 것입니다. 정부가 레버리지 ETF 규제를 검토한다고 했지만, 검토하는 사이에도 쏠림은 계속되고 있습니다.
- 레버리지 ETF 거래대금이 본주 대비 3~4배 수준으로 확대
- 하루 변동성 5~7%가 반복되며 사이드카 연속 발동
- 블랙록·모건스탠리 등 글로벌 IB가 한국 반도체 쏠림 리스크 경고
- 개인 투자자 예탁금이 130조에서 120조 아래로 감소, 이탈 가속화
삼성전자 실적 피크아웃 논란, 숫자가 말하는 것과 시장이 두려워하는 것
삼성전자 2분기 영업이익이 8조 9천억 원으로 발표됐습니다. 성과급 충당금 16~17조 원을 빼지 않았다면 106조 원 수준의 수치였습니다. 전년 동기 대비 18배 증가한 숫자입니다. 그런데 발표 당일과 다음 날 주가는 크게 빠졌습니다. 실적이 너무 잘 나와서 오히려 문제가 됐다는 게 솔직히 저도 처음엔 믿기 어려웠습니다.
피크아웃(Peak-out)이란 성장이 정점을 찍고 이후 증가율이 줄어드는 국면을 의미합니다. 시장 참여자들은 이번 실적이 아니라 다음 분기 실적을 미리 계산합니다. 1분기 57조에서 2분기 약 106조(충당금 제외 기준)로 뛰었다면, 3분기엔 그 이상이 나와야 시장 기대치를 충족합니다. 그 기대치를 충족하지 못하면 주가는 하락 압력을 받는 구조입니다. 이것이 컨센서스(Consensus) 효과입니다. 여기서 컨센서스란 증권사와 기관 투자자들이 합의해서 형성한 실적 예상치로, 실제 발표치가 이를 밑돌면 '어닝 쇼크'라고 부릅니다.
제가 보기엔 시장이 지금 두 가지를 동시에 두려워하고 있습니다. 하나는 실적 둔화, 다른 하나는 하이퍼스케일러의 저항입니다. 하이퍼스케일러(Hyperscaler)란 구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타처럼 초대형 데이터 센터를 직접 운영하며 AI 인프라를 구축하는 빅테크 기업들을 가리킵니다. 이들은 지금 삼성전자와 SK하이닉스에 돈을 쏟아붓는 입장인데, 삼성전자 영업이익이 분기에 100조 단위로 나오는 걸 보면 가만있지 않을 것입니다. 딥시크 같은 효율화 기술을 앞세우거나, AI 설비투자(CapEx)를 줄이거나, 대안 공급망을 키우는 방식으로 D램 가격 상승에 저항할 것입니다.
삼성전자가 중국 업체들에 낸드·D램 가격을 20~40% 인상하겠다고 통보했다는 소식이 나왔습니다. 전 분기에는 가격을 거의 두 배 가까이 올렸던 것과 비교하면 인상률 커브가 분명히 눕고 있습니다(출처: 한국은행 경제통계시스템). 그렇다고 정점이 지났다고 단정하기는 이릅니다. 저는 다음 분기에도 실적은 늘어날 가능성이 있다고 봅니다. 다만 늘어나는 비율이 줄어드는 것만으로도 시장은 '피크아웃'이라는 단어를 꺼낼 것입니다.
개인 투자자 입장에서 제가 드리고 싶은 말은 이겁니다. 실적 발표 직후 따라붙는 전략은 지금 구간에서 위험합니다. 숫자가 아무리 좋아도 시장이 의심병을 앓고 있는 동안에는 그 숫자가 주가를 끌어올리지 못합니다. 7월 20일 이후 구글·마이크로소프트·메타 등 하이퍼스케일러의 2분기 실적이 나오는 시점에서 AI 투자 지속 여부를 확인한 뒤 움직여도 늦지 않습니다. 워런 버핏의 투자 제1원칙처럼, 원금을 지키는 것이 지금 구간의 최우선입니다.
자주 묻는 질문
Q. 레버리지 ETF가 왜 한 달 수익률이 두 배가 안 되나요?
A. 레버리지 ETF는 매일 종가 기준으로 수익률을 두 배 추종하도록 재조정됩니다. 이 일간 복리 계산 방식 때문에 오르락내리락이 반복되는 구간에서는 누적 수익이 본주의 두 배보다 훨씬 낮아지고, 하락 시에는 손실이 두 배를 넘어섭니다. 변동성이 클수록 이 오차가 더 커집니다.
Q. 삼성전자 실적이 좋은데 왜 주가는 떨어지나요?
A. 주가는 현재 실적이 아니라 미래 실적 기대치를 반영합니다. 이번에 너무 좋은 실적이 나오면 다음 분기 컨센서스(시장 기대치)가 그만큼 높아집니다. 그 높아진 기대치를 충족하기 어렵다고 판단하는 순간 매도가 나오는 구조입니다. 실적이 독이 되는 역설적 상황이 바로 이 때문입니다.
Q. 지금 같은 장세에서 개인 투자자는 어떻게 대응해야 하나요?
A. 여유 자금으로 2~3년 운용 가능한 분들은 레버리지 없이 버티는 전략이 현실적입니다. 단기 자금이 물려 있다면 반등을 이용한 분할 매도로 비중을 조절하는 편이 낫습니다. 7,300선을 종가 기준 3~4일 연속 하회하면 추세 훼손으로 보고 포지션을 점검하는 기준선을 잡는 것이 도움이 됩니다.
Q. 반도체 대신 어떤 업종을 봐야 하나요?
A. 단기적으로는 실적이 수치로 확인되는 내수 소비 섹터가 현실적인 대안입니다. 화장품, 엔터, 항공, 카지노처럼 상반기 인바운드 관광 증가 수혜가 숫자로 나오는 업종과, 저PBR 개선 정책 수혜가 기대되는 금융주 정도가 거론되고 있습니다. 다만 삼성전자·SK하이닉스를 대체할 체급의 섹터는 현재로서는 없습니다.
결론
7월 시장을 한 문장으로 정리하면 '과속의 후유증'입니다. 연초 4,000대에서 시작해 9,000대까지 오르는 데 1년도 걸리지 않았습니다. 그 속도 자체가 문제였고, 레버리지 쏠림이 그 문제를 증폭시켰습니다. 저는 20년 가까이 금융 현장에서 일하면서 이런 구조를 봤을 때 늘 같은 생각을 합니다. 무너질 때는 반드시 명분이 생깁니다. 오를 때는 뭘 해도 이유가 됐고, 빠질 때는 뭘 해도 구실이 됩니다.
지금 당장 저점을 잡겠다는 시도보다는, 7월 하순 빅테크 실적 시즌을 지켜보며 AI 투자 사이클의 지속 여부를 확인하는 것이 먼저입니다. 그 숫자가 나온 뒤에 움직여도 늦지 않습니다. 시장에서 가장 비싼 실수는 조급함에서 나옵니다.