코스피가 하루 만에 10% 급락하는 날, 지점 전화가 멈추질 않았습니다. 그날 저는 전화를 받으면서 한 가지를 확신했습니다. 지금 전화하는 분들 대부분은 팔면 안 되는 타이밍에 팔 거라고.
마켓타이밍은 왜 항상 실패하는가
일반적으로 "시장이 나쁠 때 현금화해 뒀다가 좋아지면 다시 들어가면 된다"라고 알려져 있습니다. 제가 직접 이 방법을 권했던 적도 있습니다. 2018년 미중 무역분쟁 초기였는데, 그때 현금화를 권유했던 고객 중 상당수는 결국 더 비싸게 재진입했습니다. 그 경험 이후로 저는 마켓타이밍(Market Timing), 즉 시장 상황을 예측해 매수·매도 시점을 맞추려는 전략을 권하지 않습니다. 여기서 마켓타이밍이란 주가의 고점과 저점을 예측해 그에 맞춰 사고파는 행위를 말합니다. 말은 그럴듯하지만, 제 경험상 이건 전문가도 반복적으로 성공하기 어렵습니다.
2021년 여름이었습니다. 삼성전자가 8만 원대 초반에서 지지부진하던 시기에 고객 한 분이 지점을 찾아왔습니다. 40대 후반 남성으로, 삼성전자를 평균 8만 원 중반에 들고 있었습니다. "이거 언제 오릅니까?"가 첫마디였습니다. 저는 솔직하게 말했습니다. "삼성전자가 언제 오를지는 저도 모릅니다. 그런데 이 회사가 망할 거라고 생각하시진 않잖아요?" 고객이 고개를 끄덕였습니다. "그럼 기다리면 됩니다. 다만 기다리는 동안 얼마나 더 빠질 수 있는지를 견딜 수 있어야 해요." 고객은 그 말을 듣고 한참 말이 없었습니다. 결국 그분은 들고 가셨습니다.
미국의 경우 주요 연기금과 기관 자금이 시장의 중심을 잡아주는 구조인 반면, 한국은 개인 투자자 비중이 압도적으로 높습니다(출처: 한국거래소). 그러다 보니 주가가 조금만 빠져도 패닉셀(Panic Sell), 즉 공포심에 의한 무분별한 투매가 발생합니다. 여기서 패닉셀이란 자산 가치와 무관하게 공포 심리만으로 주식을 급하게 매도하는 행위를 말합니다. 이 패턴은 50년 전에도, 지금도 똑같이 반복됩니다. 미국 대형 펀드들이 운용 정관(Prospectus)에 "반드시 97% 이상은 투자 상태를 유지해야 한다"는 조항을 명시해 두는 이유가 바로 여기에 있습니다. 펀드 매니저가 마켓타이밍을 시도하는 순간 해고되는 구조입니다. 개인 투자자에게도 같은 원칙이 적용되어야 한다고 저는 봅니다.
또한 정부가 주가 방어를 위해 시장에 직접 개입했다가 오히려 자생력을 잃어버린 사례도 있었습니다. 1989년 증시 안전기금을 조성해 주식을 사들였던 경험이 대표적입니다. 당시 시장 개입은 단기 낙폭을 줄였지만, 오히려 회복에 걸리는 시간을 수 배로 늘렸습니다. 스스로 일어설 힘을 뺏어버린 셈이었습니다. 레버리지 ETF(Leveraged ETF), 즉 기초 지수의 수익률을 2~3배로 추종하도록 설계된 상품을 규제하거나 상장 폐지해야 한다는 논의가 다시 나오고 있는데, 제 생각으로는 이 역시 같은 맥락의 실수가 될 수 있습니다.
- 마켓타이밍 시도 → 재진입 시 이미 주가 상승 → 더 비싸게 매수하는 악순환
- 패닉셀 이후 현금 보유 → 반등 구간 놓침 → 기회비용 발생
- 정부 시장 개입 → 단기 낙폭 완화 → 자생적 회복력 약화 → 장기 침체
- 레버리지 ETF 규제 → 시장 자율 조정 기능 훼손 가능성
분산투자와 장기투자, 말은 쉽고 실천은 다르다
일반적으로 "분산투자(Diversification)가 중요하다"라고 알려져 있습니다. 그런데 제가 실제로 봐온 고객 포트폴리오는 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이 전체의 70~80%를 차지하는 경우가 허다했습니다. 분산투자란 자산을 여러 종목·섹터·지역에 나눠 담아 특정 종목의 급락이 전체 자산에 미치는 영향을 줄이는 전략입니다. 삼성전자와 SK하이닉스는 코스피 시가총액에서 차지하는 비중이 워낙 크다 보니, 이 두 종목이 흔들리면 시장 전체가 흔들리는 것처럼 느껴집니다. 그 착시 때문에 더욱 집중 투자가 이뤄지고, 낙폭이 커지면 체감 충격은 배가됩니다.
SK하이닉스는 상장 이후 주가가 6~7배 수준까지 오른 시기가 있었습니다. 이런 상황에서 프로핏 테이킹(Profit Taking), 즉 충분한 수익을 실현한 투자자들이 차익을 매도하는 것은 지극히 자연스러운 현상입니다. 여기서 프로핏 테이킹이란 목표 수익률에 도달한 후 보유 주식을 팔아 이익을 확정 짓는 행위를 말합니다. 그런데 이 매도 물량이 나오면 사람들은 "반도체가 끝났다", "주도주가 바뀐다"는 해석을 붙이기 시작합니다. 제 경험상 이건 펀더멘탈(Fundamental), 즉 기업의 실제 이익 창출 능력과 재무 건전성에 근거한 판단이 아니라 군중 심리에 의한 해석입니다.
삼성전자의 HBM4 퀄 테스트 통과 가능성과 엔비디아 납품 재개 시나리오를 긍정적으로 보는 시각도 있습니다. 파운드리와 메모리를 동시에 보유한 삼성의 구조적 강점을 근거로 드는 경우도 많습니다. 저는 이 분석 자체가 틀렸다고 보지 않습니다. 그런데 한 가지 중요한 부분이 빠져 있습니다. "HBM4 납품 재개 가능성"과 "실제 납품"은 전혀 다른 단계입니다. 엔비디아의 퀄 테스트는 수율, 발열, 전력 효율 등 수십 개의 기준을 동시에 통과해야 하며, 삼성전자가 HBM3E에서 이 과정을 통과하지 못해 수주를 SK하이닉스에 내줬던 것이 불과 1년 전입니다. "가능성이 있다"는 것을 "시작됐다"는 것으로 해석하게 되면, 결과가 나오기 전에 미리 베팅하게 됩니다. 또한 파운드리 사업부의 적자가 지속되는 상황에서 HBM 납품 재개만으로 삼성전자 전체 실적이 반등한다는 논리는 비약이 있다고 봅니다. 삼성전자의 주가는 메모리 하나가 아니라 파운드리, 스마트폰, 가전 사업 전체의 복합 함수이기 때문입니다(출처: 금융감독원 전자공시시스템).
3년이 지난 지금, 2021년 그 고객분이 삼성전자를 끝까지 들고 가신 판단이 맞았을 수 있습니다. 하지만 저는 그 판단의 근거가 "언제 오를지 모르지만 망하진 않는다"는 믿음이었다는 점을 더 중요하게 봅니다. 섹터 트렌드를 쫓아다니는 것이 아니라, 동업하고 싶은 회사에 꾸준히 자본을 넣는다는 철학이 장기투자의 본질에 가깝다고 생각합니다. 그리고 그 포트폴리오 안에 배당을 안정적으로 지급하는 기업, 남들이 잘 보지 않는 코스닥 소부장 기업들도 함께 담겨 있어야 변동성의 충격이 분산됩니다.
자주 묻는 질문
Q. 주가가 많이 빠졌을 때 일단 현금화하고 나중에 다시 들어가면 안 되나요?
A. 일반적으로 "피해 있다가 회복되면 들어가면 된다"고 알려져 있지만, 제 경험상 재진입 시점에는 이미 주가가 상당 부분 반등한 경우가 대부분이었습니다. 마켓타이밍은 한두 번은 맞출 수 있지만 반복적으로 성공하는 것은 전문 펀드 매니저도 하지 않는 전략입니다. 오히려 투자 공백 기간 동안의 기회비용이 더 크게 작용합니다.
Q. 삼성전자 HBM4 납품 재개되면 지금 사도 괜찮을까요?
A. "납품 재개 가능성"과 "실제 납품 확정"은 전혀 다른 단계입니다. 엔비디아 퀄 테스트는 수율·발열·전력 효율 등 수십 개 기준을 동시에 통과해야 하고, 삼성전자는 HBM3E에서 이미 한 차례 탈락한 전례가 있습니다. 삼성전자 주가는 메모리 외에 파운드리, 스마트폰, 가전의 복합 함수이기 때문에 단일 이슈만으로 투자 판단을 내리는 것은 신중해야 한다고 봅니다.
Q. 한국 주식 시장이 미국보다 변동성이 더 큰 이유가 뭔가요?
A. 가장 큰 이유는 코스피 시가총액에서 삼성전자와 SK하이닉스가 차지하는 비중이 지나치게 높다는 구조적 문제입니다. 두 종목이 흔들리면 지수 전체가 흔들리는 것처럼 보입니다. 여기에 미국과 달리 퇴직연금 등 장기 기관 자금보다 단기 수익을 노리는 개인 투자자 비중이 높아 패닉셀이 빠르게 확산됩니다.
Q. 분산투자를 하려면 어떤 기준으로 종목을 고르면 될까요?
A. 저는 "지금 당장 트렌드인 섹터"보다 "동업하고 싶은 회사인가"를 먼저 묻는 방식을 씁니다. 배당을 꾸준히 지급하는 기업, 남들이 관심을 잃었지만 펀더멘탈이 나쁘지 않은 기업, 반도체 후공정처럼 대형주의 수혜를 받는 소부장 기업 등을 함께 담으면 특정 섹터가 급락해도 전체 자산의 충격을 줄일 수 있습니다.
결론
주가가 하루 10% 빠지는 날, 저는 이제 스크린을 오래 들여다보지 않습니다. 그 시간에 보유 기업의 최근 실적 발표나 공시를 다시 읽습니다. 변동성 자체는 맞출 수 없다는 것을 충분히 경험했기 때문입니다. 마켓타이밍을 포기하고 나서야 투자가 조금 덜 고통스러워졌습니다.
삼성전자 HBM4, SK하이닉스 ADR 프리미엄, 레버리지 ETF 논란 등 지금 당장 뜨거운 이슈들이 많습니다. 이런 노이즈에서 한 발 물러서서 "이 기업과 10년 동업할 수 있는가"를 기준으로 포트폴리오를 점검해 보는 것이 지금 시점에서 제가 할 수 있는 가장 솔직한 조언입니다. 현금화보다 분산을, 타이밍보다 꾸준함을 선택하는 것이 결국 남는 쪽이었습니다.