솔직히 고백하면, 저는 삼천당제약이 코스닥 시가총액 1위에 오르던 그 시점에 회사 이름조차 몰랐습니다. 주변에서 "30조 넘었대", "엄청 오른대"라는 말이 들려왔을 때 잠깐 올라타야 하나 싶었지만, 뭘 하는 회사인지 몰라서 그냥 넘겼습니다. 나중에 반토막 났다는 소식을 듣고서야 그게 다행이었다는 걸 깨달았습니다.
PER 2000이 넘는 회사, 어떻게 봐야 할까
삼천당제약은 1943년 설립된 회사입니다. 창립 83년이 된 제약사가 갑자기 코스닥 시가총액 1위에 올라 30조를 넘겼다는 사실이 처음엔 좀 황당하게 느껴졌습니다. 연 매출이 약 2,300억 원 수준인 회사가 말이죠.
이때 가장 먼저 확인해야 할 지표가 PER(주가수익비율)입니다. PER이란 현재 주가를 주당 순이익으로 나눈 값으로, 쉽게 말해 지금 이 가격에 주식을 사면 현재 수익 기준으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 수치입니다. 삼천당제약의 PER은 한때 2,000을 넘었습니다. 원금 회수에 2,000년이 걸린다는 뜻이니, 단순 계산으로는 말이 안 되는 숫자입니다.
그렇다고 이 수치만 보고 "말도 안 되는 회사"라고 단정 짓는 것도 틀린 접근입니다. 바이오 기업처럼 미래 파이프라인에 가치가 집중된 경우에는 섬 오브 파트(Sum of Parts) 방식으로 평가해야 합니다. 섬 오브 파트란 기업이 보유한 각각의 사업 부문이나 파이프라인이 성공했을 때의 가치를 개별적으로 산출한 뒤 합산하는 밸류에이션 방법입니다. 삼천당제약의 경우 먹는 인슐린, 먹는 비만 치료제, 바이오시밀러, 이 세 가지 파이프라인을 각각 따져봐야 한다는 뜻이죠.
제가 직접 이 수치들을 들여다봤을 때, 먹는 인슐린 하나만 해도 글로벌 당뇨 시장 규모를 고려하면 성공 시 수십조 단위 가치가 생길 수 있습니다. 당뇨 치료제 시장은 전 세계적으로 약 100조 원 이상의 규모를 형성하고 있습니다(출처: 한국보건산업진흥원). 만약 삼천당제약이 그 시장에서 단 몇 퍼센트의 점유율만 확보해도 현재 시가총액 12조는 오히려 저평가일 수도 있습니다. 문제는 그 "만약"이라는 전제가 얼마나 현실적이냐는 겁니다.
공시 문화 차이, 투자자가 오해하는 이유
바이오시밀러(Biosimilar)라는 단어도 이 회사를 이해하는 데 중요합니다. 바이오시밀러란 이미 특허가 만료된 바이오 의약품을 유사하게 복제해 만든 제품을 의미합니다. 오리지널 신약보다 개발 리스크가 낮고, 글로벌 파트너사와의 협업을 통해 매출을 안정적으로 확장할 수 있다는 장점이 있습니다. 삼천당제약이 기존에 안과용 인공 눈물을 주력으로 했던 회사라는 점을 감안하면, 여기에 먹는 인슐린과 바이오시밀러까지 더해진 구조는 분명 게임 체인저(Game Changer)가 될 가능성이 있습니다.
그런데 제가 이 회사 관련 정보를 찾아보면서 가장 답답했던 게 있습니다. 성공 가능성에 대한 이야기는 넘쳐나는데, 실패 가능성에 대한 구체적인 설명은 찾기 어렵다는 점이었습니다. 실제로 전 세계 제약사들이 먹는 인슐린 개발을 오랫동안 시도해 왔지만 대부분 실패했습니다. 기술적 장벽이 그만큼 높다는 뜻입니다.
미국에서는 IPO 시 발행되는 프로스펙터스(Prospectus)라는 문서가 있습니다. 프로스펙터스란 주식 발행 전 투자자들에게 제공하는 상세한 투자 설명서로, 미국의 경우 성공 가능성보다 실패 리스크를 더 강하게 기술하도록 문화가 형성되어 있습니다. 이렇게 해야 나중에 투자자와의 법적 분쟁을 피할 수 있기 때문입니다. 실제로 한국 펀드를 미국에서 판매할 때 프로스펙터스에 남북 휴전 상태, 지정학적 리스크 같은 부정적인 내용이 가득 담기는 경우가 많습니다.
반면 한국의 공시 문화는 성공 가능성을 상대적으로 부각하는 경향이 있습니다. 실패 확률에 대한 구체적인 기술이 부족하다 보니, 투자자들이 막연히 낙관적으로 판단하게 되는 구조입니다. 바이오 기업에 투자할 때 반드시 점검해야 할 사항을 정리하면 다음과 같습니다.
- 파이프라인별 임상 단계와 성공률 데이터를 직접 확인할 것
- 같은 메커니즘을 시도했다가 실패한 해외 사례를 먼저 찾아볼 것
- 공시에 기재된 리스크 요인을 성공 가능성만큼 비중 있게 읽을 것
- 유튜브나 커뮤니티 정보보다 금융감독원 전자공시시스템(DART)의 실제 공시 문서를 우선 참고할 것
주가가 빠지면 왜 공매도 탓을 할까
삼천당제약 주가가 한때 고점 대비 60% 이상 하락했을 때, 주변에서 가장 많이 나온 말이 "작전 세력이 있는 거 아니냐", "불법 공매도 때문이다"였습니다. 저도 솔직히 처음엔 그 얘기를 들으면서 '그럴 수도 있겠다'는 생각이 잠깐 들었습니다. 주가가 반토막 나면 뭔가 외부 원인을 찾고 싶어지는 게 사람 심리니까요.
공매도(Short Selling)란 보유하지 않은 주식을 빌려서 먼저 판 다음 나중에 낮은 가격에 되사서 차익을 얻는 투자 기법입니다. 주가 하락에 배팅하는 방식이라 개인 투자자들 사이에서 반감이 큰 게 사실입니다. 그러나 공매도가 주가를 하락시키는 게 아니라, 이미 과도하게 오른 주가를 조정하는 역할을 한다는 시각도 있습니다(출처: 한국거래소). 원인과 결과를 바꿔서 보는 셈이죠.
제 경험상 이건 좀 다르게 보입니다. 유튜브나 주변에서 "이 종목 좋다"는 말이 들릴 때쯤이면 이미 주가는 많이 올라가 있고, 그다음부터는 어떤 호재가 와도 추가 상승보다 하락 리스크가 더 큽니다. 정보를 가장 늦게 접한 사람이 가장 높은 가격에 사게 되는 구조입니다. 그때 주가가 빠지면 공매도 탓을 하게 되지만, 사실 본질은 회사의 미래 가치에 대한 불확실성이 가격에 반영된 것입니다.
삼천당제약이 먹는 인슐린에 진짜로 성공한다면, 지금 시가총액이 낮은 게 아닐 수 있습니다. 반대로 실패한다면 지금도 비싼 가격입니다. 그 판단을 위해서는 공매도나 작전 세력이 아니라 회사의 기술력과 임상 데이터, 그리고 글로벌 경쟁 상황을 들여다봐야 합니다. 막연한 기대와 음모론 사이 어딘가에서 투자 결정을 내리는 한, 그 결과를 납득하기 어렵습니다.
바이오 기업 투자는 꿈을 사는 것과 같습니다. 꿈이 이뤄질 가능성과 이뤄지지 않을 가능성을 동등하게 보는 눈이 생겨야 비로소 냉정한 판단이 가능합니다. 이미 이 회사에 투자하신 분이라면 지금이라도 공시 문서를 직접 열어보고, 파이프라인별 임상 현황을 찾아보시는 게 먼저라고 생각합니다. 공매도 탓을 하기 전에 회사를 더 깊이 이해하는 것, 그게 진짜 투자자의 태도가 아닐까요.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 금융 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임하에 이루어져야 합니다.