금이 가장 무서울 때 사야 한다고들 합니다. 그런데 정말 그럴까요? 6월 한 달에만 12% 빠진 금값을 보면서, 2008년 리먼 사태 이후 처음으로 자산운용사 동료가 했던 말이 떠올랐습니다. "금은 공포를 먹고 자란다." 그 말이 지금 이 순간 다시 맞는지, 아니면 틀렸는지를 솔직하게 따져보려 합니다.
역프리미엄이 뭔데, 왜 지금 중요한가
세상에서 금을 가장 많이 사는 두 나라가 중국과 인도입니다. 그런데 6월 말 기준으로 이 두 나라에서 동시에 역프리미엄(Discount)이 나타났습니다. 역프리미엄이란 국제 현물 가격보다 실제 거래 가격이 더 낮게 형성되는 현상을 말합니다. 쉽게 말해, 금을 팔려는 사람은 있는데 사려는 사람이 없으니 깎아서라도 팔아야 하는 상황입니다.
중국 시장에서는 온스당 약 6달러 할인이 붙었고, 인도에서는 1g당 2,700원 가까이 깎아줘야 겨우 거래가 됐습니다. 중국 시장이 역프리미엄으로 돌아선 건 지난해 말 이후 6개월 만에 처음 있는 일입니다. 그만큼 이례적입니다.
저도 비슷한 장면을 경험한 적이 있습니다. 2015년 연금 포트폴리오에 담았던 금 ETF를 절반 가까이 손실이 난 채로 정리했는데, 그때도 주변 분위기는 "금은 끝났다"였습니다. 팔고 나서 몇 년 뒤 금값이 어떻게 됐는지는 굳이 말씀드리지 않겠습니다.
역프리미엄이 동시다발로 터진다는 건 단순히 가격이 빠졌다는 신호가 아닙니다. 금 현물 ETF(금 실물에 연동된 상장지수펀드, 즉 증시에서 금을 사고팔 수 있는 상품)에서도 5월과 6월 두 달 연속으로 대규모 자금 이탈이 이어졌고, 아시아 투자자들도 이번엔 같이 내던졌습니다. 매수세가 이 정도로 일시에 빠진 건 2008년 10월 이후 처음입니다(출처: 세계금협회(World Gold Council)).
- 중국 금 현물: 국제가 대비 온스당 약 6달러 할인 (6월 말 기준)
- 인도 금 현물: 국제 현물가 대비 1g당 약 2,700원 할인
- 금 현물 ETF: 3월·5월·6월 연속 대규모 자금 유출
- 금값 6월 한 달 하락폭: 12% (2008년 10월 이후 최대 월간 하락)
개인이 팔 때 중앙은행은 왜 조용히 사는가
역설적인 장면이 있습니다. 개인과 기관 투자자들이 금을 내던지는 바로 그 시점에, 중국을 포함한 여러 나라의 중앙은행들은 오히려 매수량을 조용히 늘렸습니다. 중국 인민은행은 4월 한 달에만 8톤을 사들였는데, 이는 2024년 1월 이후 단월 기준 최대 매입 규모입니다. 18개월 연속 순매수를 이어가고 있기도 합니다.
왜 중앙은행들은 이렇게 움직일까요? 2022년 러시아·우크라이나 전쟁 이후 미국이 러시아의 달러 자산을 전격 동결한 사건이 결정적이었다고 봅니다. 달러 자산이 아무리 많아도 유사시에 쓰지 못할 수 있다는 걸 신흥국 중앙은행들이 목격한 겁니다. 이후 중앙은행들의 연간 금 순매수 규모는 4년 연속으로 1,000톤을 넘어섰습니다. 한 번도 전례가 없던 수준입니다.
세계금협회(World Gold Council)의 설문 결과에 따르면, 2025년에도 금 보유량을 늘리겠다는 중앙은행이 전체의 45%에 달했습니다. 작년보다도 늘어난 수치입니다. 올해 1분기에만 이미 244톤을 순매수한 상태이니, 5년 연속 연간 1,000톤 돌파는 사실상 기정사실에 가깝습니다(출처: 세계금협회 Gold Demand Trends).
이 구조는 2000년대 초반과는 완전히 다릅니다. 당시 중앙은행들은 수십 년 동안 보유 금을 팔아치웠습니다. "현대 금융에서 금이 왜 필요해?"라는 분위기가 지배적이었죠. 제가 자산운용사에 있던 2008년 당시만 해도, 중앙은행이 금을 사들인다는 뉴스는 거의 없었습니다. 지금은 그게 뉴스가 아닐 정도로 일상이 됐습니다.
그렇다고 중앙은행 매수가 가격을 바로 끌어올리는 건 아닙니다. 민간의 매도세에 훨씬 못 미치는 규모이지만, 바닥을 떠받치는 역할은 분명히 하고 있습니다. 골드만삭스는 이번 주 금값 전망을 대폭 낮추면서도 내년 말까지는 온스당 4,900달러를 회복할 것으로 봤습니다. 지금보다 22% 이상 올라야 하는 수준입니다. 반면 싱가포르의 OCBC 은행은 올해 말 목표를 온스당 2,360달러, 즉 지금보다 7.5% 상승으로 훨씬 보수적으로 잡았습니다. 같은 구조를 보고도 이렇게 전망이 갈린다는 점, 흥미롭지 않습니까.
달러인덱스가 꺾여야 금값이 산다
금값 반등 시점을 가늠하는 지표를 딱 하나만 꼽으라면 저는 달러인덱스(DXY)를 봅니다. 달러인덱스란 유로, 엔 등 주요 6개 통화 대비 달러의 상대적 가치를 수치로 나타낸 지표입니다. 이 수치가 100을 넘으면 달러가 강하다는 뜻이고, 금을 포함한 원자재 가격에는 하락 압력이 생깁니다. 금도 달러로 표시되는 자산이기 때문에, 달러가 비싸질수록 같은 금괴에 붙는 숫자는 작아집니다.
달러인덱스는 지난 6월 18일 100을 훌쩍 넘은 뒤 그 아래로 내려올 기미를 보이지 않고 있습니다. 6월 18일은 미국 연준의 FOMC(연방공개시장위원회, 미국 기준금리를 결정하는 기구) 회의 결과가 발표된 날입니다. 제롬 파월 의장이 시장의 기대보다 훨씬 더 매파적인 신호를 보냈고, 금리 인하는커녕 추가 인상 가능성이 수면 위로 올라오면서 달러가 치솟고 금값 하락이 가팔라졌습니다.
현재 금리 선물 시장에서는 올해 9월과 내년 3월, 두 차례 추가 인상 시나리오가 반영되고 있습니다. 금리가 올라가면 기회비용(이자나 배당을 주는 다른 자산 대비 금을 보유할 때 포기하는 수익)이 커지기 때문에, 금을 들고 있을 이유가 줄어듭니다. 이란 전쟁으로 기름값이 올랐고, 물가가 잡히지 않으니 금리를 내리기 어려운 구조가 만들어진 것입니다.
그런데 여기서 저는 한 가지를 추가하고 싶습니다. 달러인덱스가 꺾이면 금이 오른다는 논리를 단순하게 받아들이는 분들도 있는데, 저는 그 반대 방향의 위험도 같이 봐야 한다고 생각합니다. 달러가 약해지는 원인이 미국 경기 침체라면, 금도 함께 급락하는 국면이 옵니다. 2008년이 딱 그 사례였습니다. 금융위기 초기에 달러 패닉 매수가 쏟아지면서 금값도 동반 급락했습니다. 금리 인하 기대와 금값 상승을 단순하게 등치 시키면 오해가 생깁니다.
또 한 가지. 이번 금 매도세와 동시에 빠져나간 돈이 어디로 갔는지도 주목할 만합니다. 메모리 반도체와 AI 관련주에 2024년 초 이후 최대 규모의 자금이 몰렸습니다. 4월에 뉴욕 증시에 상장된 DRAM ETF는 두 달 만에 250억 달러, 약 39조 원이 유입되며 ETF 역사상 최대 흥행을 기록했습니다. 비트코인 현물 ETF의 초기 인기도 가볍게 넘어섰습니다. 금과 비트코인에서 차익을 실현한 투자자들이 다음 먹거리로 AI와 반도체를 택한 겁니다.
자주 묻는 질문
Q. 지금 금 사도 되나요, 아직 더 빠질 수 있나요?
A. 더 빠질 수 있다고 보는 시각도 있고, 바닥권이라는 시각도 공존합니다. 달러인덱스가 100 위에 머무는 동안은 반등의 힘이 세기 어렵습니다. 7월·8월 미국 물가 지표가 안정화 신호를 보낸다면 그때가 매수를 검토할 시점이 될 수 있다는 의견이 많습니다. 다만 단기 예측은 늘 틀리는 게 시장입니다.
Q. 중앙은행이 금을 사면 금값이 오르는 거 아닌가요?
A. 중앙은행 매수가 가격을 직접 끌어올리지는 않습니다. 민간 매도세에 비해 규모가 훨씬 작기 때문입니다. 다만 하방을 지지하는 역할은 분명히 합니다. 중앙은행이 꾸준히 산다는 구조적 수요가 있다는 점이 장기 전망을 낙관적으로 보는 근거 중 하나입니다.
Q. 금 현물 ETF랑 금 현물 직접 투자, 어떻게 다른가요?
A. 금 현물 ETF는 금 실물 가격에 연동되어 증시에서 주식처럼 사고팔 수 있는 상품입니다. 실물 금괴를 직접 보관할 필요가 없고 소액 투자가 가능한 반면, 운용 보수가 있고 시장 심리에 따라 자금이 급격히 빠져나갈 수 있습니다. 실물 금괴는 보관 비용이 들지만 ETF 이탈 리스크에서 자유롭습니다.
Q. 골드만삭스 금값 전망 4,900달러, 믿어도 되나요?
A. 전망은 가정 위에 서 있습니다. 달러 약세, 금리 인하 전환, 중앙은행 매수 지속이라는 조건이 충족될 때의 수치입니다. 골드만삭스 자신도 이번 주 기존 전망을 대폭 낮췄습니다. 전망 숫자보다 그 가정이 지금도 유효한지를 같이 확인하는 게 중요합니다.
결론
중국·인도 역프리미엄, 금 현물 ETF 대규모 이탈, 달러인덱스 100 돌파. 세 가지가 동시에 겹친 지금은 분명히 불편한 구간입니다. 그런데 솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 불편한 구간이 종종 매수 기회였던 경우를 제가 직접 목격했기 때문입니다.
개인이 팔고 중앙은행이 사는 구조, 달러인덱스 추이, 그리고 물가 지표의 방향. 이 세 가지를 같이 보시길 권합니다. 전망 숫자를 따라가기보다는, 그 전망이 얹혀 있는 가정이 여전히 살아 있는지 확인하는 것이 훨씬 중요합니다. 저도 계속 지켜보겠습니다.